吴迪:美联储QE3如何推陈出新?

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  美联储推出QE3(编按:第三次量化宽松政策的简称)似乎已无悬念,问题是前两轮QE乏善可陈,刚刚QE3决还都还上能 了因循守旧,都是推陈出新。QE3将以何种形式推出已成市场热点。

  QE3的形式取决于QE3所要调控的目标经济变量。根据美国国会的美联储法案,你你五种货币变量是就业率、通胀率和利率。目前坊间评论员大多从有有哪些厚度分析QE3的刚刚形式,其结论大多大同小异不得要领。

  通过分析,我认为QE3要调控的目标经济变量是内生性货币(Inside Money)。

  根据货币产生的缘由,美联储把货币分为五种 :五种 是外生性货币(Outside Money),即法定货币(Fiat Currency);五种 是内生性货币,即银行通过放贷或购买证券,来创造的具有货币交换媒介功能的信用额度。

  根据美联储和美国经济分析局(BEA)数据,在60 8年经济危机前,美联储提供的Outside Money占总货币供应的25%,Inside Money约占总货币供应的75%。有的人会说,美联储需要控制货币流通数率,觉得衡量货币流通数率是是不是促进经济,就在于看你你五种货币流动数率,还都还上能 使Inside Money在货币总供应当中占70%左右。却说 观察了Inside Money,再操心货币流通数率就这麼 必要了,就好像没发烧就没必要操心体温(货币流动数率)一样,身体(经济)是健康的就还都还上能 了。

  目前Inside Money只勉强占到总货币供应的40%,美联储提供的Outside Money约占总货币供应的60 %。根据瑞士信贷集团数据,在60 7年底到2011年底之间,Inside Money的有两个重要组成累积——美国私人债券总值——下降了1.30万亿美元。

  美联储非常激进的两轮QE都这麼 阻止Inside Money的持续下降,美联储希望看过的信用消费和信用投资的恢复也渐行渐远,明显的通胀也这麼 出显。

  美联储的货币机器失灵了

  这到底是为甚么回事呢?创造Inside Money的基础是抵押品(collateral),60 7年底到2011年底,美国可交易抵押品总额下降了42%。其中因为分析主要有:可流动抵押品的流通数率大幅下降;非流动抵押品(有点硬是房产)的价格大幅下降;抵押品贷款折扣率(haircut)上升;家庭和企业的预期下降,因为分析持有现金的需求上升。

  以抵押品为杠杆的信用创造是Inside Money的生命之源,经济全球化所需的天文数字流动性,还都还上能 了由以抵押品为基础的金融系统支撑。还都还上能 了激活了抵押品的价格,美联储的货币机器都还上能 高效运转。

  为了激活抵押品的价格,美联储还都还上能 了只考虑为银行机构提供流动性支持,还需要积极参与资产市场的价格形成过程(比如收购两房的坏账以支撑房产价格),不但要操控融资流动性,还得积极操控抵押品的流通数率。如佩里·梅林(Perry Mehrling)教授的研究报告指出,美联储要通过隔夜指数掉期,利率掉期和信用违约掉期,全方位地为市场提供流动性。也却说 说,美联储要从最后的贷款人演变成最后的交易商;说得难听一些,即美联储要做一些原先是投行做的事。在经济危机中,家庭和金融机构都是经历痛苦的去杠杆化过程,抵押品链条会趋于稳定系统性的断裂,从而造成Inside Money的急剧收缩,市场陷入流动性危机。

  过去4年尽管美联储推出两轮QE,Inside Money却在逐年萎缩,这麼 钱都去了哪里呢?据美联储数据,今年1月全美存款总额达到了8.1万亿美元,比60 8年金融危机爆发时的水平高了2.2万亿美元。另据美国大宗商品资产管理公司Diapason数据,在过去两年半的时间内,美国的非金融企业累积了660 亿美元的现金。这反映了家庭和企业对经济的预期普遍低迷。打个比方,QE1和QE2就像给美国经济输血,但刚刚美国经济血流数率缓慢,因为分析输入的血少许淤积,这麼 去往全身发挥作用(流动性的匮乏将无法支持美国经济全面稳健的持续复苏)。问题是,一旦美联储找到方法修复了抵押品链条,抵押品价格进入稳定的上行通道,家庭和企业的信心将刚现在刚刚刚开始恢复,有有哪些少许淤积的现金进入到Inside Money的脉管,货币流动数率加快进入高风险(high-beta)资产市场(包括MBS/抵押支持债券),股市、石油、粮食等大宗商品价格刚现在刚刚刚开始螺旋攀升。少许现金淤积,货币流通数率骤然提升,美联储将面临难以控制的通胀祸水。

  这却说 美联储的困境,在这麼 找到激活抵押品链条的渠道以前,注入Outside Money,只会带来少许现金淤积,而货币流动数率一旦放开,通胀形势又会极为凶猛。综合来看,选着美联储激活抵押品的价值、流动性,降低抵押品折扣率的手段,是预测QE3形式的唯一路径。

  作者是中国商务部新世纪跨国公司研究所常务理事

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